Komentár investičného manažéra k 30.09.2025

September 2025 bol mesiacom, ktorý na trhoch jasne ukázal rozpor medzi optimistickým menovým stimulom a tvrdou ekonomickopolitickou realitou. Na jednej strane americká centrálna banka (Fed) začala znižovať úrokové sadzby, čo povzbudilo chuť investorov riskovať. Na druhej strane, napätie v globálnej ekonomickej politike a obrovské štátne dlhy túto eufóriu brzdili.

Vývoj na akciových trhoch nebol jednotný, videli sme skutočný dvojrýchlostný rast. Najsilnejší rast zaznamenali rozvíjajúce sa trhy (MSCI Emerging Markets index stúpol o +6,77 % v eurách). Zníženie sadzieb Fedu totiž zlacňuje splácanie dolárových dlhov a priťahuje kapitál. Medzi rozvinutými trhmi bodovali USA (S&P 500 narástol o 3,6 % v dolároch), ťahané takmer výlučne sektorom umelej inteligencie (AI), a Japonsko (Nikkei 225 stúpol o 5,2 % v lokálnej mene), ktorému pomohlo oslabenie jenu. Naopak, hlavné európske indexy, ako nemecký DAX, stagnovali (pokles o -0,1 %). Tento slabý výkon je znakom štrukturálnej „geopolitickej prirážky za riziko". Európske akcie citlivé na medzinárodný obchod sú totiž silne zasiahnuté vysokými americkými clami a výrazným posilnením eura voči doláru (o 13 % od začiatku roka), čo znižuje konkurencieschopnosť exportu.

Napriek tomu, že Fed znížil kľúčovú úrokovú sadzbu, očakávané veľké oživenie na trhu s dlhodobými dlhopismi sa nekonalo. Výnos 10-ročného amerického štátneho dlhopisu ostal blízko úrovne 4,16 %, čo je v podstate mierny nárast za mesiac. To je kľúčový signál: trhy už nie sú riadené len krátkodobými rozhodnutiami Fedu. Namiesto toho prevláda „opatrnosť u dlhopisov“. Investori sa obávajú masívnych amerických fiškálnych deficitov a neustáleho požičiavania si štátu, čo štrukturálne potvrdzuje vyššiu cenu kapitálu (vyššie úroky). Kým Fed sadzby znížil, Európska centrálna banka (ECB) a Bank of England (BoE) ich nechali nezmenené. Bank of Japan (BoJ) je naďalej bodom neistoty, keďže sa zintenzívňuje debata o možnom zvýšení sadzieb v dôsledku rastúcej inflácie poháňanej mzdami.

Dve aktíva poskytli jasný signál posunu v obavách investorov. Zlato potvrdilo svoju rolu definitívneho hedgu (ochrany) proti fiškálnej a geopolitickej neistote. Nakrátko prekonalo psychologickú hranicu 4 000 USD za uncu a mesiac ukončilo na 3 873,20 USD. Euro voči americkému doláru posilnilo od začiatku roka až o dramatických 13 %, hoci eurozónu zasiahli colné šoky.